CryptoQuant 首席执行官 Ki Young Ju 预计，比特币在本轮牛市周期中可能上涨 3 至 5 倍，而不是像早期周期那样出现 10 倍以上涨幅。他同时预测，下一轮熊市将相对温和。Ki 认为，比特币市场规模扩大以及机构持有比例上升，正在改变其传统“暴涨—暴跌”周期的结构，从而压缩极端上行和极端下行空间。
关键要点
- Ki 预计比特币本轮周期上涨 3 至 5 倍，而非 10 倍或更多。
- 他认为下一轮熊市不会像此前周期那样严重，此前回撤一度接近 80%。
- 机构持有和比特币更大的市值被视为限制涨幅与跌幅的因素。
- 本周期比特币 MVRV 比率未跌破 1，意味着持有者整体仍高于链上平均成本基础。
- 已实现市值上升、长期巨鲸抛售减少，以及市场底部附近的大型期货头寸，支撑其前景判断。
更大的市场规模可能限制极端价格波动
Ki 表示，比特币投资者可能日益面临一种权衡：潜在上行空间降低，但下行波动也减少。在早期周期中，比特币市场规模较小，更依赖散户投机，增量资金可以推动爆发式上涨；而当情绪逆转时，同样的结构又导致回撤接近 80%。Ki 认为，这两种极端表现都在变得不那么明显。
大型、较长期投资者可能提供比早期主导比特币周期的投机热钱更稳定的资本基础。随着比特币市值增长，产生相同百分比的价格波动也需要更多资金。
本周期 MVRV 未跌破 1
Ki 指出，比特币的市值与已实现市值比率（MVRV）证明当前周期表现不同。MVRV 将比特币市值与其已实现市值进行比较，后者按照代币上一次在链上移动时的价格估值。历史上，MVRV 低于 1 意味着比特币市值跌破持有者整体链上成本基础。
据 Ki 称，本周期尚未出现这种情况。即使比特币近期跌至低点，BTC 仍高于持有者的平均链上购入成本。个人投资者可能因入场时间不同而遭受损失，但按该指标衡量，比特币持有者整体从未进入未实现亏损状态。
PnL 指数显示周期极端程度降低
Ki 还强调 CryptoQuant 的 PnL 指数，该指数追踪持有者整体盈利能力。根据他的分析，该指标正日益显示周期顶部和底部变得不那么极端，市场低点形成于持有者盈利能力逐步提高的水平。其 365 日移动平均线通常对主要市场转折点反应缓慢，现在也开始显现 Ki 所称的有意义的拐点。
结合 MVRV 保持在 1 以上，他认为这些指标证明，比特币市场结构正在摆脱早期年份那种极端盈利和恐慌抛售周期。
已实现市值释放新资金入场信号
其他链上指标也支持 Ki 的论点。他表示，比特币已实现市值正在上升，这可能表明随着代币以更高估值换手，新资金正在进入该资产。Ki 还表示，长期持有比特币的巨鲸已停止抛售，减少了一个潜在供应压力来源。同时，据报道，比特币期货中的大型交易者在市场底部附近建立了大量多头头寸。
Ki 认为，这些信号综合表明，资本继续流入比特币，而部分最老持有者的抛售压力已经缓解。
机构采用可能重塑比特币牛熊周期
核心论点并不是比特币已达到永久价格上限。相反，Ki 认为随着比特币成熟，潜在回报与风险之间的关系正在变化。由机构投资者支持的更大市场可能让另一次 10 倍飙升越来越困难，但同样的结构性变化也可能让 80% 的暴跌不太可能发生。
这可能会让比特币对更长投资期限的投资者更具吸引力，而他们此前可能因极端波动性而回避该资产。Ki 认为，这种演变最终可能让比特币更接近其最初愿景，即作为一种能够充当货币的资产，而不仅仅是投机工具。不过，对于当前周期，他的论点意味着预期发生重大变化：比特币可能提供比早期牛市更小的倍数，但当周期最终转向时，下行可能不那么严重。