导语：美国首只 Zcash 现货 ETF 灰度 ZCSH 单周净流出 9356 万美元，管理规模从峰值回落至约 7.51 亿美元。该基金曾一度持有近 3.5% 的 ZEC 总供应量，如今正从买盘力量转为潜在卖压来源。
上市月后急转：单周赎回创最艰难一周
灰度 ZCSH 于 2026 年 8 月 25 日在 NYSE Arca 上市，由既有的 Grayscale Zcash Trust 转换而来，成为美国首只提供 ZEC 现货直接敞口的上市现货 ETF。现货 ETF 持有实际资产，而非挂钩该资产的期货合约；买入一份份额，等于持有一堆真实 ZEC 中的一小片，并由基金代为保管。
开局表现强劲。到 9 月中旬，累计净流入达到 2.71 亿美元。最旺的一周是截至 2026 年 9 月 18 日的那周，有 9820 万美元新资金进入。蜜月期交易同样热闹，在最强的一周，ZCSH 一度占到全部现货加密 ETF 成交额的 32.5%。高峰时，该基金持有约 3.5% 的 ZEC 总供应量。
赎回不断堆积：单日流出超 3000 万美元
下滑在每日数据里一目了然。9 月 30 日，基金录得单日赎回 3025 万美元。10 月 2 日，又有 2693 万美元流出。这些并非孤立毛刺，9 月末至 10 月初，多个交易日的赎回落在 2600 万至 3000 万美元区间。
损伤在累积。同期累计净流入大约从 2.68 亿美元降至 2.1256 亿美元。自上市以来基金仍为净流入，但缓冲明显变薄。管理规模在 9 月峰值约在 9.15 亿至 9.79 亿美元，到 10 月初已回落至约 7.51 亿美元。ETF 上市后 ZEC 价格剧烈波动，最初冲过 1500 美元，随后回落至更低水平。
一次拆股与不低的费率
灰度至少做了一项动作以保持交易顺畅。2026 年 9 月 18 日，它宣布对 ZCSH 进行 1 拆 3 正向拆股。股权登记日为 9 月 28 日，份额自 9 月 30 日起按调整后基础交易。时机略显尴尬，份额在 9 月 30 日开始按拆股调整后基础交易，同一天基金录得 3025 万美元流出。ZCSH 费率为 2.5%，意味着持有人每年要为持有该基金支付相当于投资额该比例的费用。
对 ZEC 与基金意味着什么
一只一度持有约 3.5% ZEC 供应量的基金，如今已成为该代币不可忽视的供需压力来源。ZCSH 出现流入时，基金需要持有更多 ZEC；出现赎回时，关系则反向运行。对灰度而言，局面是喜忧参半而非一片惨淡。基金仍持有约 7.51 亿美元资产，累计净流入仍为正的 2.1256 亿美元。
对更广泛的加密 ETF 市场而言，ZCSH 证明：围绕较小代币打造的现货产品，也能攫取惊人的成交份额，峰值时可达现货加密 ETF 成交额的 32.5%。接下来要盯的点很直接。第一，每日赎回是否继续落在 2600 万至 3000 万美元区间，还是开始收窄。第二，ZEC 价格能否站稳，因为这直接支撑管理规模。第三，拆股是否带来了灰度所期待的流动性提升。