首尔，韩国——BitGo 首席执行官迈克·贝尔舍（Mike Belshe）在韩国区块链周 2026 于 10 月 2 日警告，提供交易、经纪和托管于一体的一站式加密货币公司，可能引发类似 2008 年雷曼兄弟倒闭的崩溃。
贝尔舍表示，行业应拥抱功能分离，认为交易所、经纪商和托管方应作为独立业务运营，而不是单一公司的部门。他援引传统市场指出，交易所通常不持有客户资产。他警告，如果纽约证券交易所在持有所有投资者资产的同时倒闭，整个市场都会随之崩溃。他认为，可比的加密崩溃可能比雷曼事件影响更广。
贝尔舍指出两大主要风险。第一是托管风险：加密货币所有权依赖私钥，托管方若管理不善，可能导致用户资产永久损失。第二是交易对手信用风险：当一家公司集中多项活动时，客户暴露于公司的整体财务状况，而不仅是他所购买的服务。
他以 Coinbase 为例指出这一趋势，称该公司持有多张牌照，获准在整个市场进行一体化运营。贝尔舍表示，这种结构在当前框架下合法，但合法不等于安全，尤其是在缺少传统金融常见分离规则的情况下。
贝尔舍发出警告数周前，Clarity Act 在美国参议院陷入停滞。该法案未能获得 60 票，于 2026 年 9 月 15 日停滞，使市场失去许多业内人士期待的结构性护栏。
BitGo 是一家以托管为重点的公司，这影响了贝尔舍的立场：一个将交易与托管分离的市场将更适合其商业模式。若没有立法明确业务功能边界，公司可以继续构建一体化平台，监管机构也缺少强制分离的工具。
贝尔舍的雷曼类比是有意为之；2008 年的倒闭已成为相互关联金融风险同时失控时后果的代名词。对投资者而言，实际问题在于资产究竟位于何处。将代币放在同时从事交易、借贷或经纪的平台，会让用户暴露于平台全部活动，无论他们是否意识到。贝尔舍的框架提供了简单清单：谁持有私钥，以及该实体还用其资产负债表做什么？
随着立法者重新审视市场结构立法，关于交易与托管分离的政策辩论可能加剧。任何重启的 Clarity Act 或继任法案都可能成为这场斗争的舞台。