导语：韩国金融服务委员会（FSC）10月2日提出代币化证券监管细则草案，并启动公众咨询，计划自2027年2月4日起将代币化证券纳入受监管资本市场。草案拟对散户投资者在每个持牌场外交易（OTC）交易所设置1亿韩元年度净购买上限。
散户设1亿韩元净购买上限
FSC拟新增专门针对债务证券的OTC交易所许可类别，并将其纳入已为未上市股票、非货币信托受益凭证设计的框架。散户在每个OTC交易所的年度净购买额不得超过1亿韩元。净购买额按当年通过该平台的总购买额减去总销售额计算。监管机构称，此举是新交易体系下的投资者保护要求。公众咨询期间，业界仍可就该上限提出异议；韩文公告已把提高1亿韩元上限列为市场参与者提出的问题之一。
传统证券可代币化，分布式账本获法律认可
提案允许股票、债券和投资基金等传统证券以代币化形式发行和流通。非货币信托受益凭证、投资合同证券等碎片化投资产品也适用同一框架。韩国将代币化证券视为受监管证券的另一种形式，而非独立的加密资产类别。
FSC确认，1月通过的《电子登记法》和《金融投资服务与资本市场法》修正案已让分布式账本作为证券登记册获得法律认可。发行方仍需遵循证券登记程序，并在现有资本市场框架内运作。修订后的法律允许通过获批分布式账本记录所有权和发行信息，同时保留韩国证券存托院（KSD）在登记体系中的角色。
资本、人员与账本规则
根据拟议框架，发行代币化证券并直接维护客户证券账户的公司，需至少拥有40亿韩元股本。FSC要求这些发行方账户管理实体至少配备1名账户管理专业人员、1名内控专业人员和2名信息技术专业人员。
分布式账本基础设施面临单独条件：账本必须由至少两家账户管理实体共享，其中包括合格发行方账户管理人，并与KSD共同参与。监管机构拟禁止运营者直接向用户收取分布式账本访问费用。FSC表示，该限制旨在防止证券权利确认出现问题，并考虑到账本在受监管登记体系中承担的公共职能。
分阶段推进，机构产品先行
此前公布的三阶段代币化证券路线图显示，修正案生效后的第一阶段范围较窄，涵盖面向机构投资者的私募货币市场基金和债券、通过信托结构发行的未上市股票，以及公开发行的碎片化投资证券。后续阶段预计将代币化扩展至所有公开发行证券。
FSC称，证券公司和KSD将在第一阶段开始前建设必要系统。金融机构已围绕该时间表准备产品。KB证券与Securitize、Optimism的代币化基金计划从面向机构投资者的货币市场基金起步，这一产品类别与政府第一阶段高度吻合。其他公司也在测试基于区块链的结算。Eugene Investment针对代币化证券的稳定币结算试验，正在测试认购、支付和结算能否在单一区块链流程中完成。不过，该试验并不意味着稳定币结算已获国家代币化证券体系批准。FSC官方路线图将此类链上支付基础设施置于最后阶段，监管细节仍取决于未来立法。
公众咨询与实施时间表
当前附属规则的公众咨询将持续至11月11日。FSC公告称，提案随后需通过FSC批准、立法审查、副部级会议和内阁审议，才能按计划于2027年2月4日实施。