金色财经报道，The DeFi Investor 近日发布一份“收入叙事”投资指南，系统介绍其筛选盈利型链上项目的研究框架。文章以 AAVE 为例，从 DeFiLlama 收入榜单、TVL 与收入趋势、代币价值捕获、催化剂、心智份额及竞争格局等维度，拆解如何寻找具备基本面支撑的加密资产。
作者：The DeFi Investor 来源：Substack 翻译：善欧巴，金色财经
市场回暖，收入叙事山寨币跑赢
作者指出，过去几周多头获得相当可观的回报，BTC 终于突破 8.3 万美元阻力位。只要 BTC 未在放量情况下跌破 8.2 万至 8.3 万美元，并在更高时间周期继续站稳这些位置，看空理由不多。本轮上涨尤其值得注意的是，跑赢市场的大多数山寨币都与能够创造收入的项目有关，HYPE、LIT、ENA 和 UNI 等代币均出现大幅上涨。
从 DeFiLlama 收入榜开始筛选
文章称，其主要研究工具是 DeFiLlama。该平台提供大量实用功能，其中一个看板为 Revenue（收入榜单），会按收入展示排名靠前的项目。当作者想买入一种新的山寨币却不知道选什么时，通常会先按 30 日收入对榜单项目排序，再从这里开始研究。
随后，作者会浏览榜单，寻找能够引起注意的项目，并以 30 日收入排名第 28 位的 Aave 为例，具体说明研究流程和关注指标。
点击 Aave 打开协议看板，并在右侧图表中加入三个指标：TVL、AAVE 价格和收入。
以 AAVE 为例：TVL、收入与价格同步修复
图表最显眼的信息是，Aave 的 TVL、收入和代币价格都显著低于 2025 年 10 月的高点。部分跌幅来自 4 月发生的 rsETH 漏洞事件，该事件导致 Aave 的 TVL 明显流出。但作者认为，TVL 下降的主要原因是市场自去年以来一直处于熊市。熊市期间，大多数去中心化应用的 TVL 都会下降，Aave 也不例外。不过，随着近期市场环境改善，过去两三个月里，Aave 的 TVL、收入和代币价格都已开始回升，这正是作者愿意继续深入研究它的原因。
买入收入型代币前的三个问题
在买入能够创造收入的代币之前，作者通常会问自己三个问题：
- 未来一段可预见的时间内，协议收入是否有望继续增长？市场具有前瞻性。如果收入持平，没有明显上升趋势，其代币作为投资标的就不太容易吸引其他人。
- 代币持有者能否直接受益于协议的成功？
- 协议近期是否存在可能增加代币需求的重大催化剂？
AAVE 的反身性与催化剂
在作者看来，如果 BTC 继续上涨，Aave 会像过去两个月一样持续吸引新增流动性。加密资产价格上涨将带动更多 TVL 和收入，因为 Aave 用户存款中有很大一部分是 BTC 封装代币和 ETH。因此，作者认为 AAVE 具有反身性，能够借助这种机制在上涨趋势中取得良好表现。
关于第二个问题，Aave 此前设有回购机制，但在 rsETH 漏洞事件后暂停。这个结果并不理想，不过好消息是，Aave 创始人已确认，团队正在制定重启回购的提案。Aave 创始人 Stani 在 9 月 19 日表示，Aavenomics 3.0 和即将重启回购也是最终规划的一部分。遗憾的是，目前还没有明确时间表。但作者认为，这项未来的代币经济学升级本身也是一个催化剂，可能提升代币对前瞻型投资者的吸引力，这或许可以解释 AAVE 近期为何表现如此强劲。此外，Aave App 即将向公众开放，也是一个值得关注的产品催化剂，可能为该项目带来更多关注。
心智份额、竞争与热门叙事
作者表示，买入代币之前还会考虑以下几个方面：项目及其代币在 X 上的心智份额是否足够高？加密市场是一种注意力经济。除非确信这种情况很快会改变，否则不会投资一个在加密推特上毫无心智份额的代币。搜索 Aave 可以看到，许多团队之外的人也在讨论它。在作者看来，这是心智份额方面非常积极的信号。
项目所在赛道是否有可能夺走其市场份额的强劲竞争对手？近几个月 Morpho 的增长速度明显快于 Aave，因此答案应该是肯定的，尽管作者认为两者可以同时继续增长。但 MORPHO 代币没有价值捕获机制，协议也不产生收入，而且 Morpho 团队没有表示近期会改变这一点。因此，如果此刻必须在 AAVE 和 MORPHO 之间选择一个投资标的，作者会选择 AAVE。
加密推特上是否有 Aave 能够直接受益的热门叙事？目前 X 上最受欢迎的叙事似乎是 AI、永续合约 DEX、隐私和收入叙事。Aave 与前三者都没有直接关系，但它是一项盈利的链上业务，因此可以受益于收入叙事。
总结：偏好收入增长、PMF 清晰且有催化剂的代币
总结来说，作者认为 AAVE 目前看起来是一种适合持有的代币，因为它满足其评估收入型代币时关注的大部分条件。总体而言，作者希望投资这样的项目代币：收入指标持续增长，产品与市场匹配清晰，在加密推特上拥有活跃社区，并且至少有一个重要的产品或代币催化剂即将到来。作者表示，自己有一份符合这些标准的代币清单，每当 BTC 大幅下跌，如果想增加山寨币敞口，就会买入其中表现最强的代币。
作者相信，在这个新周期里，那些基本面扎实、并非只靠过度炒作的 Meme 币代币将继续有良好表现。
本周图表：ETH 有望创下 2021 年第一季度以来最好季度
来源：@DaanCrypto
本周加密梗图
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