渣打银行周三首次覆盖稳定币发行商Ethena，并对其ENA代币给出看涨预测。该行预计，随着Ethena扩大收益型资产基础并推进回购计划，ENA将在2028年底达到2美元。
根据The Block的ENA价格页面，ENA周三报0.26美元。按此计算，渣打的目标价意味着约669%的上行空间。
渣打还预计，Ethena的USDe未偿供应量将从目前的49亿美元增长逾八倍，到2028年底达到约400亿美元。
Ethena目前是第四大稳定币发行商，排在Tether、Circle和Sky之后；在收益型稳定币发行商中排名第二，仅次于Sky。渣打指出，收益型稳定币目前约占整个稳定币市场的5%。
扩大收益与回购
渣打在给客户的一份报告中表示，随着加密基差交易回报下降，Ethena正在拓宽USDe背后的收益引擎。该行提到，现实世界资产（RWA）、DeFi与机构借贷、流动稳定币，以及股票和大宗商品挂钩的基差交易，都是新的收益来源。
另据The Block报道，Ethena已通过币安的bStocks将该策略扩展至代币化股票，使用这些资产作为USDe的现货支持，并用币安股票永续合约对冲风险。
“更广泛的收益生成资产基础使其具备可扩展性，”该行表示，并预测到2028年底，包括稳定币和其他RWA在内的代币化资产将从目前约3500亿美元升至4万亿美元。
回购规模取决于ENA价格
渣打ENA投资逻辑的另一半取决于USDe增长后代币的表现。Ethena的费用开关已以100%投票通过，规定Ethena品牌下各业务产生的净收入中，95%将用于以程序化方式回购ENA。
渣打计算，如果USDe未偿供应量到2028年底达到400亿美元，而ENA仍维持当前价格，年化回购规模将约占该代币流通价值的23%。该行认为这一水平过高、不可持续，并认为ENA需要升值，直到回购率降至更低水平。
“要使这些回购可持续，ENA代币价格将会上涨，”该行写道。
作为参考，渣打提到Uniswap。自其费用开关于2025年12月激活以来，年化回购率已稳定在约3%至4%。该行表示，自6月开始覆盖UNI以来，UNI已上涨约两倍，这一涨幅帮助抵消了原本可能过高的代币回购占比。
与此同时，该行认为，收益型稳定币增长慢于预期是上述预测的主要风险。部署在区块链上的现实世界资产增长疲弱则构成额外风险，因为Ethena越来越依赖这些资产来产生收益。